中国11月金融数据点评：信用稳而未宽 实体融资依旧低迷

　　事件

　　11 月社会融资规模增量为2.61 万亿元，比上年同期多4786 亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加1.3 万亿元，同比少增2288 亿元。11 月末社会融资规模存量为311.9 万亿元，同比增长10.1%。M2 余额235.6 万亿元，同比增长8.5%，增速环比低0.2%，同比低2.2%；M1 余额63.75 万亿元，同比增长3%，增速环比高0.2%，同比低7%。

　　点评

　　趋势：宽信用起步缓慢，社融增速企稳。11 月社融规模2.61 万亿，同比多增4786 亿元，略低于市场预期；社融存量同比增速10.1%，较10 月小幅微升0.1%。其中政府债与企业债多增是主要拉动向，而新增人民币贷款仍然拖累社融。从分项上来看，11 月人民币贷款新增1.3 万亿，同比少增2309 亿元。11 月政府债券新增8158 亿元，同比多增4158 亿元，主要由于城投债净融资放量改善，基建预期走好，同时去年受永煤事件冲击基数较低。

　　11 月企业债券融资4104 亿元，同比大幅多增3264 亿元，其中股票融资1294 亿元，除市场行情趋稳外，受北交所融资规模增量的支撑影响。11 月非标融资减少2538 亿元，同比多减495 亿元；其中委托贷款和信托贷款合计减少2155 亿元，同比少增737 亿元，呈现小幅走低；未贴现票据减少383 亿，受经济下行及贴现量大增影响，预计短期将持续。年底资管新规过渡期即将到期，预计对非标压降持续加大。

　　结构：结构持续恶化，实体融资待改善。11 月新增人民币贷款1.27 万亿元，同比少增1605亿，增速较前值回落0.2 个百分点至11.7%，低于市场预期。其中，居民新增短期贷款1517亿元，同比少增969 亿元；主要受疫情反复影响，居民消费仍然疲软。居民新增中长期贷款5821 亿元，同比多增772 亿元，连续两个月回暖；主要由于房贷按揭额度边际放松贡献。而企业端来看，新增短期贷款410 亿元，同比少增324 亿元。而新增中长期贷款3417亿元，同比少增2470 亿元，连续5 个月同比少增；体现出实体融资需求继续走弱，主要受到经济持续下行压力较大以及制造业资本开支持续意愿回落影响。新增票据融资1605亿元，同比多增801 亿元，连续6 个月同比多增；继续表现为票据冲量现象，也与11 月末票据融资利率走低相对应。11 月M2 同比为8.5%，M1 同比为3%；较11 月分别下降0.2和上升0.2 个百分点，M1 与M2 剪刀差开始收窄。M2 主要受到非银存款转弱与实体端企业和居民存款增速偏低的影响，出现走弱；M1 受房企融资条件边际改善影响，出现回升；但仍在历史低位。

　　节奏：宽信用发力仍需时日。11 月信贷数据虽同比改善但十分有限，当前仍处于稳而不宽阶段，主要由于实体融资需求仍在低位。地产信贷政策的边际松动在“房住不炒”的大逻辑下是否可以延续值得关注。后续来看，预计宽信用全面启动需等待基建信贷进一步发力以及实体信贷条件在此次降准后的改善，关注本月LPR 是否有调降的可能。

（文章来源：华泰期货）