有色金属行业周报 扰动不改趋势的延续：新能源产业链景气延续 地产融资边际回暖

　　【本周关键词】：国内10 月电动车销量高增；美国拟将镍列入关键矿产资源清单；氧化镨钕价格加速上行；国内地产融资边际回暖。

　　行情回顾：1)小金属方面，国内10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨11.7%，电池级碳酸锂环比上涨2.6%，电池级氢氧化锂环比上涨2.1%，电碳价格已达20 万；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周MB 钴环比上涨2.5%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，需求订单有所好转，本周氧化镨钕价格环比上涨7.6%。2)本周美国CPI 急升远超市场预期，增强了黄金作为通胀对冲工具的吸引力，此外国内房企融资政策有放松迹象，国内地产融资数据的边际回暖支撑国内社融数据好于预期，整体宏观环境稳定：①基本金属，LME 铝、铜涨幅分别5.6%、2.5%； ② 十年期美债实际收益率由-1.09%→-1.15%，COMEX 黄金收168.5 美元/盎司，环比涨2.85%。

　　宏观“三因素”总结国内物价同比数据延续走高，美国纽约联储发布首份美债购买日程表，具体来看：1)中国，10 月CPI 与PPI 同比均走高，国内10 月份CPI 同比为1.5%(前值0.7%)，；10 月份中国PPI当月同比13.5%(前值10.7%)，其中有色金属矿采选业PPI 当月同比12.7%(前值11.7%)，有色金属冶炼及压延加工业当月同比29.5%(前值24.6%)；10 月国内M1 同比2.8%(前值3.7%)，M2同比8.7%(前值8.3%)；10 月国内社会融资规模1.59 万亿元，环比回落45.2%，新增人民币贷款0.83 亿元，环比回落50.2%。2)美国，就业数据有所改善，美国纽约联储发布美联储启动Taper 以来的首份美债购买日程表，美国本周披露10 月CPI 同比6.2%(前值5.4)，核心CPI 同比4.6%(前值4.0%)；美国第三季度实际GDP 年化季率季度环比为2.0%(前值6.7%)；美国10 月Markit 制造业PMI季调为58.4(前值60.7)；美国10 月ISM 制造业PMI 指数60.8(前值61.1)；本周披露的初请失业金人数26.7 万，环比回落0.4 万人；此外，美国纽约联储发布了11 月15 日至12 月13 日期间的美国国债购买日程表，以执行美联储上周三(11 月3 日)做出的Taper(减码QE)决定，将每月购买金额从800 亿美元减至700 亿美元。3)欧元区疫情升温，欧央行重申了温和放缓紧急购债计划的承诺，英国央行维持货币政策不变，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数78237.6 例，环比上周下降18341.4 例，疫情升温。4)全球经济景气度回落压力愈发明显，10 月全球PMI 指数54.5，环比上升1.87。

　　基本金属：供需双弱，下行压力凸显国内周三公布社融数据改善，地产融资数据边际回暖成周内主导因素，整体宏观环境较为稳定；同时交易所库存紧张，对价格形成支撑，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.5%、5.6%、0.1%、1.4%、0.9%、2.6%。 1、 对于电解铜，国内冶炼厂出口延续，进口铜流入依旧维持在相对较低的位置；同时，北方部分炼厂受暴雪天气影响，南下陆路运输中断，国内外货源紧缺的情况下，基本面将继续给予铜价底部支撑。本周三地电解铜社会库存7.91 万吨，周度去库1.15 万吨。 2、 对于电解铝，供应端相对稳定，无新增减复产出现，需求端限电限产影响持续减弱，但北方天气影响消费复苏幅度或将趋缓；而电解铝价格大幅下跌，下游低价采购有所回升。本周国内八地铝锭库存合计100.7 万吨，周度去库0.6 万吨。 3、 对于锌锭，进入环保季，且寒潮影响暴雪天气突发，北方企业生产受限；部分冶炼厂已经复产，而国内锌锭抛储的继续推进，未来市场或将向供应过剩转变。本周七地锌锭库存总量13.13 万吨，周度回落0.31 万吨。

　　上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化： 1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利：1)国务院印发2030 年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，全球电动化趋势进一步明确；2)国内10 月电动车产销量再创历史新高，分别39.7 万辆和38.3 万辆，环比分别增12.5%和7.2%，同比增长均为1.3 倍；3)欧洲六国(英法德挪威瑞典意大利)10 月新能源汽车销量13.90 万辆，同比增长24%，环比下降20%；4)鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。新能源汽车产业链排产持续增加。 2、 碳酸锂价格创历史新高。本周，电池级碳酸锂较上周上涨2.6%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨2.1%，锂辉石报价上涨11.7%。 1)锂精矿硬短缺，Pilbara 第三次锂精矿拍卖最终以2350 美元/吨(FOB)价格成交，较上次拍卖价格上涨5%，加上运费80 美元/吨，折算锂精矿(CIF，6.0%品位)约2644 美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17.53 万元/吨LCE 左右。2)供给端，进入4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至20 万元/吨；3)氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.15 万元/吨，供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，氢氧化锂继续看涨。 4)锂盐库存情况，碳酸锂库存由6935→6928 吨，环比减少0.1%；氢氧化锂库存由149→257 吨，环比增加72.48%。5)雅宝扩产速度低于预期，西澳Kemerton 一期2.5 万吨氢氧化锂预计今年底完工，约6 个月认证周期，22 年下半年量产，由于劳动力短缺，二期2.5 万吨氢氧化锂延期至2022 下半年完工，2023 年才可实现商业化生产，国内广西天源2.5 万吨锂盐产能预计在22年上半年完成交易，预计2022 下半年量产。 3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。本周，钴价延续上涨趋势，MB钴(标准级)、MB 钴(合金级)报价分别环比上涨2.5%、2.6%，折算国内金属钴含税价已经达到46 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨3.4%、0%、0.6%。 1)供给端，9 月钴中间品进口约0.82 万金属吨，环比增加27%，同比增加33%，10 月因仓储及集装箱紧张，南非运力下降，钴中间品维持紧张局面；2)三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。3)冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。 4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1)现货市场，国内氧化镨钕报价上涨7.6%至79.8 万元/吨，钕铁硼N35 毛坯报价上涨3.8%；中重稀土方面，氧化镝上涨3.3%，氧化铽上涨14%。北方稀土11月挂牌价，氧化镨钕76.26 万元/吨，环比上涨22.37%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2)库存方面，氧化镨钕库存较上周下降85 吨至2596 吨，环比下降3.17%。3)海外矿，缅甸进口关闭，9 月共进口83 吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口5616 吨(折REO 约3369.6 吨)，环比下降1%，同比增长151%；三季度Lynas 镨钕产量环比下降10%。4)政策方面，国务院印发《2030 年碳达峰行动方案》，其中重点指出推进重点用能设备节能增效。以电机、风机、泵、压缩机、变压器、换热器、工业锅炉等设备为重点，全面提升能效标准。 5、 镍：原料供应紧张，价格维持强势。1)SHFE 镍收于14.64 万元/吨，环比上涨3.52%。2)供给端，印尼计划禁止所有大宗商品原料出口，此前印尼政府拟限制FeNi 和NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3)需求端，10 月国内不锈钢产量225.65 万吨，同比下降19.34%，环比降4.97%。11月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比10 月增加。 6、 锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1)铝箔： 宁德时代预计22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2)铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021 年极薄铜箔的加工费普涨0.5-1 万元，加工费易涨难跌。 7、 锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.65 万元/吨，较上周下跌10.3%；锑锭价格为7.25 万元/吨，较上周下跌5.8%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

　　投资建议：维持行业“增持”评级 1、基本金属，随着疫情的逐步控制欧美流动性拐点渐近，同时全球经济景气度下行压力凸显，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所累积，下行压力逐步凸显。 2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存” 三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

　　核心标的：1)新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3)贵金属：山东黄金、盛达资源等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

（文章来源：中泰证券）