煤系重大行情点评：一切矛盾的核心都在动力煤

　　行情数据：9 月23 日，动力煤主力合约再次涨停，收于1237.8 元/吨；焦煤主力合约大涨6.23%，收于3002 元/吨；焦炭主力合约大涨4.1%，收于3482 元/吨。

　　点评：

　　近期煤系三兄弟的持续强势，根源都还是在于动力煤。双焦自身的基本面，甚至可以说还在边际转松的，但谁叫他们本质上都是煤呢？

　　动力煤的问题就在于“强现实”的持续时间超预期了。供给端的释放迟迟未来，前期有榆林意外停限产、有断断续续的小矿难等因素干扰，近期还有月底煤管票、北方降雨、中秋放假等影响。高频的坑口产量，还是偏低。于此同时，需求端的日耗却下滑过慢，沿海电厂库存持续快速去化。并且在中秋假期，国家还下调了电厂合意库存高度。因此，坑口价格再次强势上涨，盘面基差陡然增加。因此，也就看到了节后这几天的持续强势。虽然涨幅夸张，但是实际上，也仅仅只是收基差而已。即便到了现在，基差也还在200 元/吨以上。那么，动力煤后面难道就一路上青天了吗？到底要如何才能缓解呢？

　　在我们看来，想要根除动力煤的供需问题。要么得需求端出现超预期下行，要么是供给端快速攀升，甚至是供给端限制的解除。根据我们的测算，若四季度需求同比增速不降至5%以下水平，即便后续快速释放了最大2 亿吨/年的产能，也堪堪维持平衡态。

　　更何况，一方面海外供需格局也有缺口，进口甚至还有环比减量的可能；另一方面，坑口的产量释放需要时间，并且高度也大概率达不到2 亿吨/年；并且，供给端(无论是高度，还是释放快慢)的限制都不是市场因素，是价格变动所无能为力的。因此，实际上，我们更倾向于动力煤在四季度的迎峰度冬旺季的大背景下，缺口难解。

　　当然，短期也还是有可能面临回调压力的。一方面，能耗双控背景下的集中限电；另一方面，当前始终是季节性淡季。只不过，它始终还是面临着上述的长期缺口预期。

　　即便有回调，在坑口产量没有出现根本性变化之前，甚至可以说是新的交易机会。

　　对于双焦，基本逻辑就是，动力煤提供焦煤底部成本支撑，焦煤提供焦炭成本支撑，最终全都跟随动力煤一路上行。但是需要注意的是，由于近期钢厂的集中停限产，双焦是会面临持续垒库，现货跌价的可能的。并且目前已经出现了相关迹象。操作上，更建议回调到成本，再考虑多配。

（文章来源：招商期货）